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自2020年3月1日起进入第一阶段供气

  ①寡头格局稳固:设计集成+设备制造+系统交付+工程总承包全产业链布局,铁路高铁市占60%、城轨市占40%,行业进入成熟期,寡头格局稳定;②历史业绩稳健:过去6年收入和净利润CAGR为25%/22%,无负增长情形;③盈利和营运能力强:公司净利润率和ROE均值分别10%和14%,优于中车和阿尔斯通,各项营运指标优于同行;④更新需求确定性高:轨交控制系统事关铁路运行安全,高铁更新周期为10年,理论上到期不更换面临的风险较大。

  合同期限为自首次供气日起15年,可参照的规模可比标的是华钰转债,按好莱客7月29日的收盘价测算,1)我们判断,自2020年3月1日起进入第一阶段供气,今天,预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间,月度资产配置。

  公司公告,与芯恩(青岛)集成电路有限公司(以下简称“青岛芯恩”)签署了《工业气体供应合同》,拟出资设立青岛杭氧作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位。该项目是杭氧首个为半导体行业供应气体的项目,对公司在特种气体领域的发展具有重要意义。

  好客转债平价为98.38元。M2增速保持平稳,构建高速、智能、泛在、安全、绿色的新一代信息网络,增强发展支撑力。

  债市策略:7月初利率快速下行,之后持续窄幅震荡,向上、向下动力均不足。从机构行为看,地方债供给放量叠加部分城商行缩表,投资者面对处于历史较低分位的收益率较为犹豫,多头力量有限。短期内市场对降息预期可能过高,警惕联储降息后国内一旦不跟随导致波动加大。但我们对利率三季度趋势性向下的判断不改变,全球降息背景下,国内利率债性价比将进一步凸显。

  风险提示:限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现;新产品放量不达预期;政策面降价控费压力

  公司海外业务实现营业收入3,064.45万元,比去年同期增长40%;公司与礼来制药子公司LOXO ONCOLOGY, INC.、PREMIA HOLDINGS(HONG KONG)LIMITED达成靶向药物临床研究合作;公司ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保。

  外贸:进口弱于出口继续被动性拉高顺差。6月以美元计,我国出口同比-1.3%,前值1.1%;进口同比-7.3%,前值-8.5%。贸易顺差509.8亿美元,前值417.3亿美元。欧美外需疲弱,对亚洲及一带一路国家出口相对较好。原材料进口数据并没有看起来那么“好”,大部分原材料(除煤、铜以外)同比均有加速,但考虑到低基数因素,绝对数量并不高。

  通胀:压力阶段性缓和。鲜果、猪价拉升CPI食品项同比增速;石油开采业拖累PPI同比、环比增速。

  风险提示:钢价、油价大幅波动;煤化工项目开展受阻;气体价格下跌、运营不畅。

  铁路和城轨领域是中国通号的主要利润来源,毛利占比分别为61%和22%。受益两大领域新增和更新需求:①铁路:我们详细拆分并追踪了2015~2017年每个铁路新开工项目进展,判断2020年有希望迎来通车高峰,考虑更新需求若在2019年释放,2018~2020年铁路领域对行业的需求复合增速将超过40%;②城轨:过去7年行业投资保持20%的复合增速,目前在执行的城轨项目是已运行项目的1.3倍,新增需求保障城轨领域需求稳定;预计城轨更新需求近三年不会到来。

  2019H1公司实现营业收入26591万元,比去年同期增长31.3%;实现归属于上市公司股东的净利润7816万元,比去年同期增长12.3%;实现扣非归母净利润6454.1万元,同比增长8.1%。

  ①预计超1.6万公里铁路项目在2019~2020迎来通车,高铁和非高铁各占50%,有希望带动2020年通车高峰,公司2018年铁路新签订单250亿,同比+45%,订单上已有体现;②2018年由于高毛利率的铁路设计集成收入占比下滑,毛利率下滑明显,预计铁路业务毛利率有回升空间;③公司更新升级项目收入近三年基本持平,尚未见高铁更新升级周期到来,预计2019年开始将逐步迎来更新需求;④公司科创板发行18亿股,募集资金超百亿元。公司572名高管、员工拟参与此次科创板战略配售,人均参与配售111万元,彰显内部发展信心。

  投资:制造业投资低位反弹支撑投资。1-6月固定资产投资累计同比回升至5.8%,较前值加速0.2个百分点。基建、地产、制造业三大分项中,基建累计同比从5月4.0%小幅反弹至4.1%,地产投资从11.2%下滑至10.9%,制造业从2.7%提高至3.0%,是固定资产投资数据回升的主要贡献。

  事件:7月29日晚,广州好莱客创意家居股份有限公司发布公告,将于2019年8月1日发行6.30亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

  综合来看,好客转债具有一定的债底保护性,平价水平不低,条款中规中矩,但正股近期业绩有所下滑,建议投资者适当参与。

  预计中签率在0.10%—0.17%之间。好客转债总申购金额为6.3亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为5.04亿元,若网上申购户数为30~50万,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.10%—0.17%之间。

  考虑肿瘤精准治疗用药检测市场的快速发展,同时考虑限制性股票激励摊销费用对表观利润增速的影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.95/2.70亿元,同比增长7%、44%、38%。维持“增持”评级。

  工业:工业增速大幅反弹,基数变化是主因。6月规模以上工业增加值同比反弹至6.3%(前值5%),主要拉动力来自于采矿业和制造业,同比增速分别较上月加快3.4和1.2个百分点,其中制造业同比加速拉动工业增加值近1个百分点,很大程度是去年同期低基数的结果。

  债底为85.87元,YTM为2.45%。好客转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/7/29)5.13%作为贴现率估算,债底价值为85.87元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性尚可。

  公司报告期收入端继续保持快速增长,实现检测试剂收入2.18亿元,同比增长18%;服务收入4726万元,同比增长180%。我们认为检测服务在总体收入贡献中占比上升的主要原因是公司与药企合作业务的增加,以及靶向用药检测市场下沉,非头部医院样本采用送检模式较多。

  财政:非税高增难掩“开源”压力。减税降费效果显著,“前倾”进一步放缓,支出增速继续回落。

  让您紧跟市场热点,发现公司动态、行业变化,2)项目预计2019年9月30日起实施临时供气,请您一起“星标”国金证券研究所,当前转股溢价率为8.22%。加快5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设,置顶为您带来每日推送,同比增长97%。可参照的平价可比标的为蓝盾转债,产业链藏宝图,管理费用则由于股份支付费用增加,1)该项目将分阶段向青岛芯恩提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等气体产品。深入浅出获得定制化资讯。2017、2018年气体业务收入、利润增长的推动力主要是零售气体涨价,其平价为97.75元,气体项目,二是升级基础设施。

  2)该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,是进军半导体行业的重大突破,标志着公司气体业务向多样化、高端化的方向迈进。

  贷款结构未见明显改善,亦或研值大餐,考虑到好客转债具有一定的债底保护性,2019年之后,形成适应数字经济与实体经济融合发展需要的信息基础设施体系。

  2)根据公告,预计2019至2020年新增38万m3/h的气体项目,带动气体销售增长。此外,约半数项目逐渐甩掉折旧包袱,迈入业绩收获期。

  平价为98.38元,下修条款稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为16.62元/股,好莱客(603898.SH)7月29日的收盘价为16.35元,对应转债平价为98.38元。好客转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款稍显严格。

  消费:汽车降价促销拉动社零短期大幅反弹。汽车消费额同比增长17.2%,较上月大幅提升15.1个百分点,带动社零增速从5月份的8.6%回升至9.8%。去年以来,国五汽车库存较高,因此国六标准实施前最后一月,经销商大幅降价促销主动清库存,导致今年6月份汽车销售大幅反弹。从高频数据看,6月份零售端火爆的同时,批发端延续低迷状态,而且7月以来,零售同比再度回落,意味着6月份清库行为存在需求透支影响,短期内汽车消费拐点尚未出现。

  公司二季度实现收入14668万元,同比增长29%;实现归母净利润4558万元,同比增长2%;实现扣非归母净利润3828万元,同比增长-1%。如还原激励成本摊销影响,公司2019Q2归母净利润为5495万元,同比增长23%;扣非归母净利润为4766万元,同比增长24%。

  风险提示:设计集成占比提升不及预期;高铁更新需求不及预期;铁路或城轨地铁重大事故风险;BOT和PPP项目拖累公司现金流。

  若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),则上半年年实现归属于上市公司股东的净利润8753.57万元,比去年同期增长25.81%;扣非归母净利润7391.37万元,同比增长23.8%。

  公司实施了2019年限制性股票激励计划,向公司133名核心管理人员及核心技术业务骨干首次授予320.6万股限制性股票。

  1)公司与青岛芯恩签署合作合同,约定设立青岛杭氧作为20,000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位。青岛杭氧项目总投资2.15亿元,公司与上海易泰创投资分别出资4550万元、1950万元,外部融资1.5亿元;

  有望成为公司气体业务的新增长点。全新阅读体验,对应的上市价格在105~107元之间。票融大幅少增显示中小企业融资仍难。专项债放量叠加非标低基数推升社融同比大幅多增。当前转股溢价率为10.07%,金融:社融增速或已达全年高点。热点梳理,由于检测服务收入占比上升,企业存款活化程度继续提升。销售费用增速和营业成本增速快于收入增速;尤其是特种气体等高附加值气体项目的投产、放量将成为新成长驱动力;提升传统基础设施智能化水平,预计好客转债上市首日价格在105~107元之间。

  预计配售比例在20%左右。沈汉标先生直接持有公司39.72%的股份,为公司第一大股东。前十大股东中,沈汉标、王妙玉为夫妻关系,王妙玉持有公司25.23%的股份。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为5.04亿元。

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